消费者扫描东鹏特饮瓶盖二维码领红包，却被误导投保镁信保险；这家试图连接药企、保险和患者的健康科技公司钢绞线生产厂家，在赴港上市前夕正面临着日益增多的合规挑战。

镁信健康2025年6月30日正式向香港联交所递交招股说明书，拟赴港上市，高盛(亚洲)、中金公司及汇丰银行担任联席保荐人。

这家成立于2017年的公司曾因在特药险、惠民保、新型医疗支付模式上的布局备受关注，曾是“医药险三大独角兽”之一。

业绩增长与盈利困境

镁信健康的财务数据呈现出一幅收入增长与持续亏损并存的矛盾图景。根据公司披露的数据，2022年至2024年间，镁信健康分别实现收入10.69亿元、12.55亿元与20.35亿元，三年复合增长率约为37.9%。

收入增长的表象下，是公司连续三年的亏损现实。同期归母净亏损分别为4.46亿元、2.88亿元和7577万元，三年累计亏损高达8.1亿元。

尽管公司管理层将亏损归因于“基础设施的大量前期投资”，认为是“必要的策略性投资”，但市场对这一解释的接受程度正在降低。

周五公布的美国7月密歇根大学消费者信心指数初值录得61.8，高于市场预期61.5，前值为60.7。

细分来看，智药解决方案和智保解决方案构成了镁信健康营收的绝对主体，收入占比超过95%。

智保解决方案的毛利率从2022年的72%提升至2024年的81.5%，表面上看表现出良好的盈利能力，却未能扭转整体亏损的局面。

业务模式的双重挑战

镁信健康的核心商业模式是连接医药企业、保险公司和患者的多元支付平台。截至2024年底钢绞线生产厂家，镁信健康已累计与超过140家药企建立合作关系，合作保险公司超过90家。

表面光鲜的合作数据背后，镁信健康不得不直面其核心的“药转保”业务模型面临的监管挑战。

“药转保”模式，即把药品费用转化为保险赔付的模式，通过让患者在已确诊且需长期用药的情况下投保特药险，从而获取药品折扣。这一模式在2023年下半年连续遭遇监管重拳。

原银保监会在2023年8月下发通报，直指行业内出现的“药转保”现象。监管部门认定，这种模式有违传统保险“大数法则”和风险共担原则。

镁信健康在招股书中特别指出，公司已累计服务保单数量约3.93亿。

庞大的保单数量数字背后，镁信健康的销售及分销开支居高不下，是其亏损的一大主因。虽然销售及分销开支占比从2022年的52.1%降至2024年的33.1%，但其绝对数值仍在上升，2024年达到6.74亿元。

合规与治理的隐忧

在向港交所递交招股书后不久，2025年8月14日，钢绞线厂家上海市通信管理局发布通报，镁信健康旗下的两款APP“一码直付”和“HDIB健康管理”因存在侵害用户权益行为被点名批评。

通报指出，这两款应用存在的问题是“未明示个人信息处理规则”。这一监管事件对正在寻求上市的镁信健康而言，无疑增加了其合规风险。

镁信健康全资收购的镁信保险经纪，也曾因合规问题遭到监管处罚。

2023年9月，国家金融监督管理总局深圳监管局披露行政处罚信息，指出镁信保险经纪存在开展保险销售时未出示客户告知书、向被保险人隐瞒重要情况、保险业务档案缺失和核心业务系统不符合要求等“四宗罪”。

更加引人关注的是，近期爆出的“扫瓶盖二维码领红包却买了保险”事件，暴露了镁信健康在营销过程中的潜在问题。

消费者在扫描东鹏特饮瓶盖上的二维码领红包时，被引导购买镁信保险经纪公司的保险产品。虽然东鹏特饮方面表示“没有和任何保险公司合作”，消费者点击的是兑奖页面的广告区。

这一事件揭示了镁信健康在保险营销中的边界模糊问题。广告提示信息字体过小、颜色浅，消费者容易忽略，从而在不知情的情况下完成投保。

资本前景与战略再定位

镁信健康自成立以来完成了多轮融资，投资方包括上海医药大健康、蚂蚁集团旗下云鑫创投、创新工场、中再寿险等多家知名机构。

在资本市场，镁信健康面临的环境已经发生变化。早期迅猛的融资进度在C+轮融资时按下暂停键，2023年1月，镁信健康最后一次融资引入战略投资方汇丰集团。

镁信健康此次选择重启IPO进程，既受到市场关注，也面临不同以往的估值环境和投资者预期。在行业逐步回归理性之际，市场将更关注其商业模式、盈利路径与核心竞争力的持续性。

公司的经营活动现金流连续三年净流出，意味着其自身造血能力不足。截至2025年4月末，公司现金及现金等价物仅为1.66亿元，相较2021年末22.01亿元骤降92%。

对于依赖持续资金投入的初创企业而言，现金流的快速消耗无疑增加了其在资本市场的脆弱性。

镁信健康还需要应对与天笑科技持续多年的商业秘密纠纷，这场纠纷已经演变成“行贿、窃密、刑事立案、名誉诉讼”的连续剧，进一步增加了公司的不确定性。

2025年8月，上海市通信管理局通报镁信健康旗下两款APP存在侵害用户权益行为，要求其限期整改。

镁信健康的估值曾一度超过百亿元，但如今，其现金储备已从2021年末的22.01亿元骤降至2025年4月末的1.66亿元，降幅达92%。

当商业模式和监管要求不断碰撞钢绞线生产厂家，镁信健康这家试图重塑健康服务生态的中间人，可能需要重新思考自己的定位与未来。